详情

　　炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面开yun体育网，助您挖掘后劲主题契机！

　　致尊敬的您：

　　2000年1月1日，浙江省温岭市一个叫石塘的临海小镇迎来了中国地面上新千年的第一缕金色阳光。对于新千年的到来，每个东谈主都心胸期待。彼时一纸风行的《南边周末》新年发刊词感动了许多东谈主：“这是新年的第一天……阳光打在你的脸上，仁和留在咱们心中。有一种力量，正从你的指尖偷偷袭来，有一种关怀，正从你的眼中轻轻放出。在这个时刻，咱们狼狈以对，只须道贺：让无力者有劲，让悲不雅者前行，让往前走的不绝走，让幸福的东谈主儿更幸福……”

　　中国A股似乎也招揽到了新千年的阳光。再行年的第一个走动日运行就大涨，一扫年前的昏昧，到2001年6月13日，上证指数从1361点最高高潮至2245点，涨幅达到65%，是为“后5·19行情”。这段牛市行情殊为不易，因为其时大洋对岸正资历着科网泡沫的摧残，纳斯达克指数从2000年3月10日的5048.62点跌至2002年10月9日的1114.11点，跌幅达78.4%，市值挥发约5万亿好意思元。

　　回溯世纪之交的这段旧事，似乎有些远处，然则细看历史场景，又暗合当下的某些韵脚。

　　（一）

　　谈“后5·19行情”离不开“5·19行情”。1999年5月19日至6月30日，上证指数从1058点高潮1756点，短短31个走动日，涨幅高达66%，可谓十年一遇，波浪壮阔。

　　这是一场令东谈主猝不足防的爆发，因为其时的经济配景不错说难题重重。1992年“小平南巡”之后，世界各地大干快上，很快导致了产能宽裕和通货扩展。中央政府以紧缩的货币政策和财政政策施以治理，却使得经济从1996年运行赶紧降温，国企利润赶紧下降，到1997年国企亏空严重，45%明亏，30%暗亏，国企雠校大势所趋。1997年亚洲金融危险爆发，中国出口增速一王人下滑，到1998年运行变成了负增长。

　　1998年3月19日，世界两会，新任国务院总理朱镕基回复香港卫视主握东谈主吴小莉采访时说：“无论前边是地雷阵已经偶然之渊，我都将一往无前，义无反顾，积劳成疾，死尔后已。”这是朱总理濒临难题的宣誓。“国企脱困三年活动计算”随之开展，雠校意味着阵痛，1998-2001年累计下岗员工2550万东谈主，占国企员工总额20.7%。

　　屋漏偏逢连夜雨。1998年夏令，中国遭受了严重洪灾，包括长江、嫩江、松花江等流域均发生了特大洪水，中国经济雪上加霜。到了1999年第四季度，中国GDP增速降为6.7%，创下多年来的新低。

　　信心的缺失导致了“躺平”征象，莫得东谈主勇于投融资。贷款从此前经济过热时的“贷不着”变成“没东谈主贷”。1999年至2000年，金融机构信贷增速堕入冰点。连气儿两年负增长。2000年全年新增贷款的规模更是不到6000亿。

　　为了轻佻这么的终点低迷阵势，中央在1998年决定取消福利分房，现实住房商场化雠校，但一期间并未能立地成功，央行连气儿屡次降准降息，却遭受流动性罗网，如杳如黄鹤，终结全无。与严峻的经济花样相匹配，股市通常终点低迷，从1998年中运行一王人触动下行，至1999年5月中旬达到至暗时刻。这个至暗时刻由一场恐惧寰球的突发事件触发。5月8日凌晨，好意思军B-2隐形轰炸机向贝尔格莱德市中心的中国驻南定约大使馆投下5枚精确制导炸弹。导弹从不同宗旨集中使馆主楼，馆内已而堕入火海，新华社记者邵云环、光明日报记者许杏虎及内助朱颖马上受难。事件发生后，世界各地爆发大规模反好意思请愿，高校学生包围好意思国驻华使馆，中好意思权衡跌至冰点。5月8日是周六，10日A股开盘，上证指数大跌4.36%，此后一周触动下行，至5月17日跌至本轮最低点1048点。

　　周而复始。5月18日指数进展安稳，19日陡然暴涨4.64%。一位股民这么纪录了本日的情形：“我还记起那寰宇午的大盘分时走势，股指就像一根刚钓到鱼的鱼线，骤然绷紧，像被一只无形的手已而拉起，走动的声息噼啪作响。这个商场曾带给东谈主无限苦难，也让无数东谈主对指咒骂，但当她从头化作一条嘶嘶作响的火龙，裹带着理想抬头进取的时候，她又变成了一个千娇百媚倾国倾城的绝色佳东谈主，回眸一笑，令众生癫狂。”

　　此后A股一王人大叫大进，短短31个走动日创造了66%的涨幅！

　　顺利激发这轮行情的是一份文献，这份文献于1999年头运行酝酿，于5月16日获取国务院批复，然则没等证监会肃穆发布就传到了商场。这份题为“对于进一步要领和鼓动证券商场发展的六点意见”冷落要雠校股票刊行体制、鼓动保障资金入市、缓慢贬责机构的正当融资渠谈、允许证券公司刊行债券、扩大证券投资基金的规模、允许部分B股及H股公司回购股票。商场庸碌地将其综合为“搞活商场的六项政策”，其作用除了为商场引进增量资金以外，更紧要的道理在于股票商场的发展第一次获取了最高层的细则，是以成为引爆行情的导火索。这份文献由时任证监会主席周正庆组织提交，自后谈到草拟这份文献的起点时，周正庆说“这个文献以前，股市一年半握续低迷。咱们其时辰析合计不正常，这对经济发展不利。股民被套住，行为证监会，行为指导者，对这个问题要关爱啊，这是各人利益问题。弘远股民来投资是解救你国度竖立，谁投资你套谁，你这叫什么成本商场啊。”

　　这轮行情快速高潮30%之时，商场对于后市产陌生歧，6月15日，《东谈主民日报》的一篇特约挑剔员著述《鉴定信心，要领发展》当令出现，著述指出，近期股市响应了宏不雅经济发展景象和商场运行的内在要求，是正常的复原性上升；证券商场具备了长久相识发展的基础，对于推动国有企业雠校和当代化竖立至关紧要。这篇著述仍然由周正庆推动。3年前的1996年12月16日，周正庆曾一同操刀一篇题为《正确意志刻下股票商场》的《东谈主民日报》社论，为其时火热的股票行情降温，其时的《东谈主民日报》主编是范敬宜，社论发表后遭到股民的抨击，以致有东谈主打电话到裁剪部骂他。而1999年的这篇社论基调利好股市，范敬宜一看就乐了，很快安排头版头条给以发表。这篇著述相配于为行情进行了空中加油，最终促成了轻易渲染的“5·19行情”。

　　（二）

　　从“5·19”行情到2000年1月启动的“后5·19行情”，中间是6个月的触动下行期，指数从高点回撤近20%。1999年7月1日，《中华东谈主民共和国证券法》肃穆实施，这是新中国第一步证券法典，其实施记号着证券商场具有了握续、相识和健康发展的法律基础。《证券法》强化了商场监管，不容银行资金违纪入市。其时许多券商挪用客户保证金，新法实施后这些资金被动撤退。新法还要求银行、证券、信赖分业运筹帷幄，割断了违纪资金的渠谈。商场炒作热门如收集股估值泡沫严重，新法禁止了投契炒作。

　　要领化监管无疑故意于成本商场的长久健康发展，但对于其时正在兴头上的股市来说却犹如一盘冷水，7月1日本日，上证综指大跌7.6%。

　　参加到1999年四季度，又有一项重磅政策实施。9月19-22日，中共十五届四中全会审议并通过了《中共中央对于国有企业雠校和发展多少要紧问题的决定》，其中指出要“普及顺利融资比重”，这与往日所提“以盘曲融资为主，顺利融资为辅”有要紧各别，其配景是要贬责其时国有企业欠债率过高、成本金不足的问题。该决定还冷落“顺应股票上市要求的国有企业，可通过境表里成本商场筹集成本金”；“遴荐一些信誉好、发展后劲大的国有控股上市公司，在不影响国度控股的前提下，安妥减握部分国有股”等等。“筹资”、“减握”、“普及顺利融资比重”等要津词成为压制商场神志的新增身分。

　　其实，在这半年中，音尘面通常有许多利好身分。其一是壮大机构投资者力量，比如推动证券公司开展大规模增资扩股，增强券商自营投资的实力；允许券商参加银行间商场融资，普及其融资才气；允许国有企业投资股市；允许保障资金通过购买基金盘曲投资股市等等。其二是货币政策加握。9月21日，中国东谈主民银行决定从即日起蔓延个东谈主住房贷款期限、裁汰贷款利率，以解救城镇住户购房；11月21日，中国东谈主民银行通告降准，由8%下调至6%。其三是要紧事件突破。11月15日，中好意思两国签署了对于中国加入世界买卖组织的双边契约，这记号着中国入世扫清了最大的禁止。关联词，这些利好并莫得改变商场触动下行的花式。

　　调动出当今千年之交。新千年的第一缕阳光也映照到了中国A股。1月4日则是新年第一个走动日，股票走动系统莫得被传言中可怕的“千年虫”击溃，相背一扫年前的昏昧，大涨2.9%。

　　其后，监管层开释出一大波利好，股市也随之节节攀升。1月6日，证监会主席周正庆发表著述《为竖立发展健康、次序精熟、运行安全的证券商场而极力》，被商场解读为要紧利好，指数当年大涨3.8%，次日再涨3.6%。1月26日，周正庆在世界政权期货责任会议上部署了2000年十项责任，包括配置高新技巧板块为高新技巧刊行上市创造愈加优惠的要求、取消股票刊行的探讨分拨方法、促进上市公司并购重组等，被商场解读为“十项利好”。2月13日，证监会不绝发布两项利好，一是发布向二级商场投资者配售新股的奉告，二是发布《证券公司股票质押贷款督察方法》，允许股票质押。2月14日是春节后第一个走动日，上证综指大涨9.1%，是1996年配置涨跌停板轨制之后单日最大涨幅。

　　2月24日，周小川接替周正庆成为新一任证监会主席，一系列新政握续快速推出。3月17日，《股票刊行核准门径》和《股票刊行上市教唆暂行办法》发布，股票刊行审核轨制商场化门径加速，股票刊行价钱禁受了商场订价方法，不再对股票刊行市盈率进行限度。4月5日证监会对拟公开导行股票公司、证券公司发出奉告，刊行股票公司禁受配售方式不再受总股本和规模比例的限度。5月18日，证监会副主席高西庆在一篇演讲中暗示，在今后一段期间内，证监会将下跋扈气、以超旧例的方式和速率栽培机构投资者，发展包括证券投资基金、保障基金、养老基金在内的多样类型的机构投资者。

　　成本商场政策暖风频吹，新千年开局的中国经济也当令出现了一股暖意。2000年1月和2月，PPI和CPI辞别收尾了此前连气儿31个月和22个月的负增长，先后转正，标明中国经济运行走出通缩。4月18日，国度统计局公布第一季度经济数据，GDP增长8.1%，增速权臣高于1999年。

　　经济回暖、政策友好、低利率环境加优势险偏好回升，使得A股无视大洋此岸科网泡沫的龙套而走出了独处行情，上证指数一王人冲到8月22日2115点，比较年头高潮50%。

　　从此时运行到2001年6月14日，“后5·19行情”参加到高位触动筑顶阶段。这背后既有商场涨多了技巧上有回调的需要，也有一些新的身分有关。参加2000年9月份，创业板行将推出的音尘渐多。9月18日，深交所配置创业板商场发展策略委员会、海生手家委员会两个专门委员会和刊行上市部等八个职能部门，记号着创业板商场的组织体系基本建立。而据媒体报谈，创业板推出后首批上市的公司可能在50家傍边，况且极有可能全教唆，这对商场酿成了分流的隐忧。

　　辞世纪之交的这波行情中，价值投资的方法尚未深切东谈主心，相背炒作之风盛行，吕梁、唐万新等东谈主恰是这一时期最为活跃的“庄家”，搅乱商场。2000年10月《财经》杂志推出重磅封面报谈《基金黑幕》，直指基金“对倒”制造造作走动量、诈欺“倒仓”操纵商场、跋扈嘲谑净值游戏等6方面要紧疑问，引起社会要紧关注。在这场公论纷争当中，70岁乐龄经济学家吴敬琏也加入其中，2001年1月4日，他在接受中央电视台《经济半小时》采访时，顺利将其时的股市比方为“赌场”，“股市赌场论”激发经济学界平常争议。

　　诸多乱象与争议当然引起了监管层的喜欢，到2001年头时，加强商场监管、打击作恶活动成为了当年的紧要干线。1月9日，证监会通告对亿安科技股票的主要账户进行要点监控，拉开了2001年“监管年”的序幕。亿安科技是A股历史上首只百元股，其股价在“5·19”启动前仅16.99元，借助“收集科技”看法和庄家操纵，短期内涨幅超640%。

　　2001年2月，香港证监会原副主席史好意思伦担任中国证监会副主席，史好意思伦在香港以铁腕监管出名，被称为“女铁汉”，上任之后她很快开展了雷霆活动，对操纵中科创业、亿安科技股价的活动进行查处，对银广厦、通海高科、麦科特、蓝田股份、东方电子等一多数作恶违纪上市公司进行了立案观察。

　　2月22日，证监会发布《亏空上市公司暂停上市和隔断上市实施办法》，划定连气儿三年亏空的公司，若是不可在限期内竣事盈利，将照章被隔断上市。4月23日，“PT水仙”成为我国证券史上第一只被摘牌的股票。4月24日，国务院召开世界整顿和要领商场经济次序责任会议，朱镕基总理到会言语，决定成立世界整顿和要领商场经济次序指导小组。同日，证监会对融合操纵亿安科技股票价钱的广东4家投资公司作出行政处罚决定，充公其作恶所得4.49亿元，并处以等量的大宗罚金。

　　可见，监管政策在2001年上半年缓慢趋严，在这个经过中股市的进展呈现高位触动但全体上移的趋势，直到2001年6月14日涉及本轮行情最高点2245点。在触动筑顶的经过中，这个阶段呈现出一个特兴味的特征——跟着指数的升高，换手率却和善下行，这使得行情更具有延续性。

　　若是说触发“5·19行情”的是国务院批复的“对于进一步要领和鼓动证券商场发展的六点意见”，那么触发这轮行情收尾的则是另外一份文献。2001年6月14日，媒体报谈国务院于两天前肃穆发布《减握国有股筹集社会保障资金督察暂行办法》，其核心是第五条，即“新发、增发股票时，应按融资额的10%出售国有股”，最具争议的是第六条，即“减握国有股原则上禁受商场订价方式”。商场的怀疑围聚于几点：第一，订价机制分歧理。政策要求国有股按市价减握，但国有股的成本远低于教唆股，这种同股不同价但同权的作念法被商场视为不公正；第二，商场扩容压力巨大。其时国有股和法东谈主股占总股本比例约2/3，商场惦记巨量非教唆股参加教唆会摧残供需均衡；第三，政策传导机制不透明。决策经过枯竭商场参与，莫得充分评估商场承受才气。

　　此项政策出台后，商场应声下挫，6月14日本日上证综指下落1.8%，此后一王人下行，到10月22日跌至1520点，较本轮高点下落32%。此后，证监会叫停了“国有股减握”决议，财政部调低股票走动印花税率，中国肃穆加入世贸组织之后经济连气儿7年高速增长，指数却是一王人下行，直到4年后的2005年6月6日跌至998点。新一轮更为波浪壮阔的牛市从头滋长，那又是下一段故事了。

　　（三）

　　周期法例是股市中无法摧残的铁律之一，然则历史也不会简便近似，而是在转折中前行，回溯20多年前的这轮行情，或能给当下带来一些启发。

　　第一，一轮慢牛的行情其经过并非一蹴而就，而是呈现出膺惩重重的特征。“5·19”加上“后5·19”行情，指数全体涨幅进步一倍，历时两年多，但中间也资历了屡次10-20%的回撤。对于投资者而言，既要有足够的耐性，也要精明短期热渡过高时的回撤风险。

　　第二，在政策推动以及流动性充裕引爆第一阶段行情之后，慢牛花式的形成还需要经济基本面的配合。细看这轮行情的结构，2000年3月份之前，行为大洋此岸互联网更正的映射，A股通常演出着科技股和收集股的别传，而跟着好意思国科网泡沫的摧残，中国互联网的股票也急转直下。其后周期股比如材料板块运行走牛，这对应了中国经济走出通缩，企稳复苏的配景。

　　第三，行为A股历史上少有的慢牛行情，“后519行情”最大的特征是在商场触动走高的经过中，成交量或换手率核心握续下移。若是说每一轮商场行情也有能量守恒的话，那么商场在相对纰漏状态下的低换手，是走出慢牛的必要要求。若是商场短期神志过于亢奋，就会透支行情握续的期间。 

　　重阳投资

　　2025年8月27日

新浪声明：此音尘系转载悛改浪和谐媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不虞味着赞同其不雅点或证明其花样。著述本色仅供参考，不组成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

职守裁剪：郭栩彤 开yun体育网